Resumo do Dia

Seguindo a tendência dos últimos dias, onde prevaleceu a estratégia de redução da posição comprada dos  “traders” , a BBCE encerrou o “pregão” desta quarta-feira (12/09) novamente no campo negativo. O Índice Pontoon-e de Energia, composto pelos oito contratos acompanhados pela Pontoon-e na BBCE, registrou queda de -1,9% (média ponderada), puxados principalmente pelos contratos do 4º Tri/18 (-17,7%), Dez/18 (-4,2%), 1º Tri/19 (-1,4%) e Nov/18 (-1,2%).

A forte queda observada nos últimos “pregões” demonstra que embora o fundamento (preço) continue a ter papel importante nas decisões, há momentos em que a melhor estratégia é evitar perdas muito pesadas a qualquer custo, que culminam em movimentos de venda agressivos, gerando distorções nos preços. Nos últimos dias observamos exatamente este comportamento no mercado.

Pontoon-e | Variação do Índice Pontoon-e de Energia (Var. %) 
Fonte: Pontoon-e e BBCE

Após ter registrado volume recorde de negócios na véspera (1.160,4 MW médios), o volume observado nesta quarta-feira recuou (557,9 MW médios), embora tenha permanecido ainda em bom patamar. O contrato mais negociado do dia foi o contrato para entrega em Dez/18 (220,9 MW médios), que respondeu por 39,6% do total. Com este novo dado a média do mês de setembro recuou para 638,9 MW médios (652,5 MW médios anteriormente).

Pontoon-e | Volume Negociado na BBCE dos Oito Contratos (MW Médios) 
Fonte: Pontoon-e e BBCE

Dos oitos contratos negociados na BBCE e acompanhados pela Pontoon-e referentes ao submercado SE/CO (Set/18, Out/18, Nov/18, Dez/18, 4º Tri/18, 1º Tri/19, 2º Tri/19 e 1º Sem/19) dois contratos não registraram negócios nesta terça-feira (2º Tri/19 e 1º Sem/19).

As maiores quedas do dia foram os contratos para entrega de energia em 4º Tri/18 (-17,7%), Dez/18 (-4,2%), 1º Tri/19 (-1,4%) e Nov/18 (-1,2%) (-5,8%), que encerraram o dia cotados a R$247/MWh (-R$53/MWh), R$194/MWh (-R$9/MWh), R$171/MWh (-R$3/MWh) e R$240/MWh (-R$3/MWh), respectivamente. Com exceção do contrato de Out/18, os contratos para Nov/18 e Dez/18 já estão negociando na mínima desde o lançamento destes produtos na BBCE.

Os destaques positivos do dia foram os contratos para Out/18, que após uma longa sequência de quedas voltou a registrar alta (+1,5%), encerrando o dia cotado a R$316/MWh (+R$5/MWh), além do contrato para Set/18 (+0,1%), que encerrou o dia 12/09 valendo R$452/MWh (+R$1/MWh).

Os demais contratos acompanhados não tiveram negócios novamente.

BBCE | Preço dos Contratos de Energia SE/CO (R$/MWh)  
Fonte: Pontoon-e e BBCE

Armazenamento | Os reservatórios do submercado SE/CO encerraram o mês de agosto com 28,1% da sua capacidade, 2,2 p.p. acima do nível de 25,9% atingido no dia 11 de setembro. Esse nível ainda está 4,3 p.p. acima do nível que a 2ª revisão do PMO de setembro de 2018 (para a Semana Operativa de 08 a 14/09) projetou para o final do mês (21,6% em 30/09). Isso indica que a previsão será atingida caso o ritmo de deplecionamento se mantenha na faixa de 0,23 p.p. por dia, que é ligeiramente acima do nível atual de deplecionamento diário observado até o momento no mês de setembro (0,20 p.p./dia).

Abaixo apresentamos os gráficos onde acompanhamos a relação entre preço da energia e deplecionameto dos reservatório para os contratos para entrega de energia em Set/18 e Out/18.

Pontoon-e | Preço do Contrato Out/18 vs. Deplecionamento Diário (SE/CO)Fonte: Pontoon-e, BBCE e ONS

Note que embora os preços sempre tenham seguido a tendência quanto a velocidade de deplecionamento dos reservatórios, isto não tem ocorrido ao longo de setembro. No nosso entender isto mostra que o mercado continua com um nível de aversão ao risco elevado, ou seja, suscetível a mudanças bruscas de posições.

Ao primeiro indício ou possibilidade de alteração no cenário de afluência, o mercado assume uma postura mais defensiva, gerando movimentos agudos nos preços, principalmente nas correções negativas.

Pontoon-e | Preço do Contrato Nov/18 vs. Deplecionamento Diário (SE/CO) Fonte: Pontoon-e, BBCE e ONS

Vai Chover?

A análise dos mapas de previsão de precipitação para o período de 13 a 22 de setembro efetuados pelo Centro de Previsão de Tempo e Estudos Climáticos/Instituto Nacional de Pesquisas Espacias (INPE/CPTEC) e previstas a partir do modelo de previsão ETA para os próximos 10 dias indicam o avanço de duas frentes frias nos submercados sul e sudeste.

A primeira, entre os dias 14 e 15 de setembro, tende a ser de baixa para média intensidade. Já a segunda, prevista para a parte final do mês de setembro (20 e 21), deve ser de média para alta intensidade.

No nosso entender, a forte queda observado nos últimos dois “pregões” é em grande parte explicada por esta nova expectativa para o mês de setembro, embora mudanças mais consistentes na hidrologia estão previstas mais para o final do mês de novembro e início do mês de dezembro.

Mapa de Chuva: GEFS & INPE / CPTEC (13 a 22 de Setembro)

Energia Natural Afluente (ENA) | A ENA esperada pelo ONS para a 2ª semana operativa aponta para queda na afluência nos submercados SE (de 78% para 70%), NE (de 43% para 41%) e N (de 84% para &6%).

A exceção fica por conta do submercado S, que teve a sua estimativa de ENA elevada(de 77% para 118%).

A previsão para o mês de setembro continua de afluência recessiva para todos os submercados , com exceção do submercado S, que sinaliza para uma ENA muito acima da MLT(Média de Longo Termo): SE (de 75% para 73%), S (de 90% para 129%), NE (de 44% para 42%) e N (redução de 75% para 74%).

PMO (Setembro – 08 a 14/09) | Energia Natural Afluente (%MLT)
Fonte: ONS

Nos dois gráficos abaixo apresentamos a evolução da ENA Bruta para a 2ª semana operativa de setembro (08 a 14/09) para os submercados SE/CO e S. Como vemos, a ENA realizada até o momento (11/09) está abaixo da estimada pelo ONS para esta semana operativa que se encerra na próxima sexta-feira.

ONS | Energia Natural Afluente: ENA Bruta SE/CO (% MLT) 
Fonte: ONS

ONS | Energia Natural Afluente: ENA Bruta S (% MLT)  
 
Fonte: ONS

Liquidez BBCE

O contrato de Dez/18 foi o grande destaque, contabilizando 220,9 MW médios (298,9 MW médios no dia anterior), sendo responsável por 39,6% do volume negociado na BBCE.

Os contratos para Out/18 e Nov/18 ficaram na segunda posição, ambos negociando 145,2 MW médios cada, o equivalente a 26,0% do total.

Além destes, outros três contratos também registraram negócios: (i) Set/18 (31,5 MW médios); (ii) 1º Tri/19 (8,1 MW médios); e (iii) 2º Tri/19 (7,0 MW médios).

BBCE | Volume Transacionado no dia 12/09 (MW Médios) 
Fonte: Pontoon-e e BBCE

Preços, Assimetrias & Trades

Backdrop | A forte queda observada nos últimos “pregões” demonstra que embora o fundamento (preço) continue a ter papel importante nas decisões, há momentos em que a melhor estratégia é evitar perdas muito pesadas a qualquer custo, que culminam em movimentos de venda agressivos, gerando distorções nos preços. Nos últimos dias observamos exatamente este comportamento no mercado.

Opção de Trade | “All in all”, vemos todo este recente movimento de venda como exagerado. Nos atuais níveis de preço, visualizamos boas oportunidades nos contratos de Out/18 e Nov/18, que podem gerar ganhos potenciais da ordem de R$40/MWh. Deixando os modelos de lado, isto implica dizer que o contrato para Out/18 poderia voltar a ser negociado próximo de R$355/MWh, ou seja, preço inferior ao do último dia 06/09. Já o contrato de Nov/18 poderia voltar a ser negociado na casa dos R$280/MWh, preço ligeiramente superior ao do dia 10/09.

Fique de Olho | Os contratos para o 2º Tri/19 e 1º Sem/19 estão cotados na BBCE (última cotação) a R$195/MWh (2º Tri/19) e R$181/MWh (1º Sem/18). Embora seja cedo para termos uma ideia mais clara quanto ao que esperar da hidrologia em 2019, ao darmos uma olhada no passado recente (5 anos), vemos bom potencial de lucro nestes contratos.

Neste período de cinco anos o PLD médio ficou abaixo destes valores (~R$180/MWh) apenas em um ano (2016), quando a ENA média registrada no submercado sudeste entre julho de 2015 e abril e 2016 foi superior a 104% da MLT e o nível dos reservatórios no sudeste no final de agosto de 2015 era de 34,3%, ou 6,3 p.p. acima do fechamento de agosto de 2018 (28,0%). Em resumo, a relação risco retorno é muito interessante nestes níveis e, portanto, vale a pena ficar de olho. 

Pontoon-e | Cotação BBCE vs. Projeções Pontoon-e (R$/MWh)
Fonte: Pontoon-e e BBCE

Dispersão Preços: Pontoon-e vs. BBCE no dia 12/09 (R$/MWh) Fonte: Pontoon-e e BBCE

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